银行“货币零钱组合”流动性风险引监管关注
21世纪经济报道记者 周炎炎 上海报道
能够极大程度解决客户流动性问题、又帮助银行“留客”的一大理财利器，背后蕴藏的风险引起了监管的关注。
多家理财子公司人士向21世纪经济报道记者透露，近期接到监管窗口指导，提及“货币零钱组合”这一类产品，指出这一类产品投向5-80只理财产品/货币基金，规避了单只现金管理类产品每天1万元的快速赎回上限，蕴藏流动性风险，加剧了金融市场风险。
“目前监管还未出台明确的整改要求，所以多家银行并未下架或者整改此类产品，但监管对于货币零钱组合‘智能拆单’的底层风险已经有所了解。未来具体怎么改，譬如说是要求投向5只以下的货币基金，还是先下架此类产品，还没有明确定论。”一位国有大行理财子公司人士表示。
缘何成为“顶流”？
“货币零钱组合”这种产品是怎么兴起的？还得从银行理财的现金管理类产品被监管说起。
2021年6月11日，银保监会、人民银行联合印发《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，就现金管理类理财业务的投资范围、估值方法、久期管理、集中度管理、流动性管理等提出了规范性意见。这其中还提到了快速赎回的限制，“快赎金额每日上限1万元。”现金管理类产品整改的过渡期于2022年年底结束，而在通知之前快速赎回金额上限是5万元。
自2021年年初开始，招行“朝朝宝”横空出世，在现金管理类产品式微了一些之际杀出重围。这个产品就是典型的“货币零钱组合”，无需手动赎回就可以微信支付、支付宝支付、转账、ATM取款，收益率高于普通零钱理财。其底层是5只产品，每只赎回额度均为1万元，也就是说可以有最高5万元的快赎额度。今年7月，“朝朝宝”提额到10万元，快赎额度也相应来到10万元。2022年末，刚满两周岁的“朝朝宝”客户达2439.42万，期末持仓金额达2055.68亿元。
其他银行也在今年年中有所动作，比如交通银行在5月29日将“活期盈”产品单日最高快赎额度由此前的5万元提升至10万元，民生银行于6月6日起上线“民生天天宝”业务，并于当月20日新纳入10只货币基金产品。
单个产品来看，其实“朝朝宝”并不算对接理财产品/货币基金比较多的，因为不少产品对接50只理财产品/货币基金。比如招商银行“朝朝盈2号”底层是80只货币基金，兴业银行“天天盈”对接60只货基，平安银行“闲钱宝”对接80只货基。目前单个产品对接货币基金最多80只。
这种产品已经成为多家银行的“顶流网红”。据南财理财通课题组不完全统计，截至今年上半年，已有10家银行推出“零钱组合”服务，涉及国有银行，股份银行和城商行。部分银行多项“零钱组合”服务累计最高可为客户提供日快赎额度135万元（记者注：3只产品叠加），足以满足大多数投资者流动性需求。
流动性便利VS风险
“零钱货币组合”自诞生起就伴随着争议。
一方面，这种产品确实给客户带来了很大的流动性便利，并提供了一种类似于存款的安全感。
“去年债市波动以来，客户风险偏好明显降低，并且选择产品的周期也越来越短，不追求高回报，只要‘一杯奶茶的幸福’，而‘货币零钱组合’就具有这样的功能。所以很多银行及理财子公司为了避免客户流失，主推这类产品给零售客户。”一位银行网金部人士称。
但与余额宝等指定一只货币基金的产品相比较而言，“零钱货币组合”的高额T+0确实可能暗藏风险。很多投资经理和业内观察人士都认为，高达80万的快赎额度，如果多客户同时使用实时赎回功能也会给机构带来不小的流动性挑战，尤其在出现突发事件扰动时，若导致巨额赎回，将加剧流动性风险。
“其实货币零钱组合底层资产与现金管理类产品并无差别，甚至就是几个现金管理类产品组合起来的，底层有几个产品，快赎就能赎回几万，突破了现金管理类产品每个产品1万元快赎的限制。客户流动性变好了，但是管理机构流动性承压。监管想要管控的原因可能在于，这个产品带来流动性风险，造成市场扰动。”一位理财子公司人士称。
无论“货币零钱组合”投资的是货币基金还是现金管理类理财，底层多为安全性较高的产品，比如国债、央行票据、银行存款以及高信用企业债券，按理说极低概率出现亏损，导致客户赎回踩踏，严重影响金融市场安全的。但这也不是绝对的，历史上曾经就有过“黑天鹅事件”。
比如2008年全球金融危机，美国最大的金融机构之一雷曼兄弟申请破产，当时美国有一只资产规模超过600亿美元的货币基金叫Reserve Primary Fund，它持有的7.85亿美元雷曼兄弟的商业票据价值归零，基金单位净值也因此调整为0.97美元，跌破了一元的净值，然后宣布清盘向投资者返还基金资产。
事实上这只基金持仓雷曼兄弟相关资产的比例并不高，并且跌幅也不大，但货币基金的保本信仰被打破，引发市场货币基金赎回狂潮，货基不断抛售资产，最后又导致美国整个短融市场流动性危机——在2008年9月的最后两周，货币基金减持了2003亿美元最高评级的商业票据（占总持有量的29%）。面对短融市场的快速崩塌，美国财政部不得不出台临时担保计划，为货币市场基金提供担保，为期1年。同时，美联储推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具AMLF，向银行金融机构提供贷款，为其从货币基金处购买资产支持商业票据提供融资。救助政策颁布后，恐慌情绪逐渐平息，流动性危机基本解除。最终，经过7次分配，Reserve Primary Fund向投资者返还了99.04%的基金财产（以2008年9月15日为基数）。
或许也是考虑到货币基金也有极低概率的巨量赎回风险，2018年，风头正盛的“宝宝类”货基产品迎新规，快赎金额降至1万元。当时，中国人民银行和中国证监会联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，从五方面对货币基金赎回和销售进行规范。其中最受关注的是，对单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金，在单个自然日的“T+0赎回提现业务”提现金额设定不高于1万元的上限。很多当日可赎回50万甚至500万元的产品，纷纷发布公告更改快赎金额至1万元。
“目前监管还未针对‘货币零钱组合’产品有任何的罚单，目前很多银行也有T+0.5的可替代产品，其实有超大额快赎真实需求的客户还是少数，多数还是等得起这半天的。目前银行理财收益率较为平稳，如果这项产品面临统一整改，对于客户端需求我想也不会出现大起大落的。”上述银行理财子公司人士表示。
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